磷矿石行业迎来价值重估，2023供需格局或失衡，产业链利润将向上游转移，这类标的有望充分受益|研报PLUS

　生意社数据显示，2月6日至2月13日，国内磷矿石市场行情整体迎来上涨运行。气候逐步回温，磷矿石下游需求逐渐开启，矿场陆续开工，部分地区磷矿石业者上调中高端品位磷矿石价格，其中贵州地区上调幅度10-30元/吨附近，四川地区上调20元/吨附近。截止2023年2月13日，国内30%品位磷矿石市场价格参考1050-1100元/吨附近，28%品味磷矿石价格参考在950-980元/吨附近。32%品位磷矿石参考价格1180-1250元/吨附近。

　　近期，7家磷肥及磷化工上市公司披露2022年业绩预告或快报。由于行业持续保持景气周期、销售价格上升，多家公司业绩大幅预增。

　　首创证券认为，新一轮全球资源通胀的根源为产能周期，不仅包含煤炭、油气等化石能源，还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源，均是由过去5-10年间资本开支不足导致供给紧张，而新产能的释放需要较长时间，所以未来2-3年化工源头供应端紧张局面难以缓解。需求端，海外美元加息周期临近尾声，国内疫情精准调控，对经济社会活动的影响边际弱化，稳增长持续发力，效果将逐步显现，全球经济及需求仍处于复苏的大趋势中，化工行业景气有望在高位起伏。

　　产业链：市场结构新方向

　　中国是全球第一大磷化工生产国，我国已建立起较为完善的磷化工生产体系，从资源开采到基础原料的生产，从各种大宗磷化工产品生产，到精细的无机、有机磷化工产品的生产，已基本满足国内各行业的需求，并有大量产品出口。

　　从产业链角度来看，磷矿石处于磷化工产业链的上游，是产业链的起点，具有不可再生、不可替代的特点。

　　产业链中游包括磷酸、黄磷等，磷酸的生产分为热法工艺和湿法工艺两种，热法磷酸是由黄磷制得，热法磷酸的生产对磷矿的品位要求高，生产过程能耗高、污染大，但热法磷酸纯度较高；与热法磷酸相比，湿法磷酸能耗低、成本低，但杂质较多，工艺具有较高的技术壁垒，仅部分企业掌握相关工艺。

　　下游主要是磷酸盐、磷肥等，最终应用领域有农业、养殖、食品、医药、新能源、电子等行业。磷复肥是磷矿石的主要下游需求领域，占比约七成。其他产品如草 甘膦、磷酸盐等占比相对较小。

　　目前，中国磷化工产品主要以农业领域为主，全球超过50%的草甘膦产能都在中国，2020年我国63%的磷矿石用于生产磷肥，19%用于磷酸盐，10%用于黄磷。受益于动力电池和储能等新能源领域对磷酸铁锂的需求大幅提升，未来，磷化工市场结构将从传统农药、化肥领域逐步向磷酸铁锂延伸。

　　图：磷化工产业链，来源：东莞证券

　　2023磷矿石或供需失衡

　　需求端方面，根据Mosaic数据显示，全球磷肥需求从2010年的6500万吨增长至2020年的7600万吨，2010-2020年CAGR为2.22%。根据联合国预测，到2025年全球人口数量将达到95亿，届时全球磷肥需求有望增长至8300万吨。根据IFA预测，2021年全球磷肥消费量增速将达到7.1%，后续呈稳定增长态势。

　　东莞证券指出，磷肥作为磷矿石下游最大的应用领域，需求具有刚性特点。全球大豆、玉米、小麦的合计库存量近年来连续下行，且各国对粮食安全的重视程度不减，或对全球粮食价格形成支撑，从而使得农民的种粮积极性得以维持，利好全球化肥需求保持平稳。国内来看，目前化肥法检政策使得磷肥出口受限，国内供应充足，磷肥国内外价差较大。我们认为，当前磷酸一铵、磷酸二铵行业库存量较低，后续春耕备肥的启动有望提振国内化肥需求，利好磷酸一铵、磷酸二铵价格上涨。

　　磷矿石增量需求方面，磷酸铁锂正极材料对磷矿石的需求有望保持快速增长。百川盈孚预计 2023 年磷酸铁新增产能或超过 200 万吨，考 虑产能爬坡等情况，假设 2023 年新增 120 万吨磷酸铁产量，对应新增约480万吨磷矿石需求。

　　东莞证券指出，预计 2023 年国内磷矿石新增产能约 600 万吨，但实际新增产量将低于名义产能。根据部分上市公司披露的公告，国内规划的磷矿石远期新增产能较多，但考虑到磷矿石 产能建设周期长，以及行业环保政策等的约束，磷矿石短期供给增长速度或维持在可控水平。根据公开信息，2023 年国内磷矿石新增产能预计约 600 万吨。然而受产能爬坡、部分地区矿票发放额度、环保政策、落后产能退出等因素的影响，磷矿石实际新增产量将低于名义新增产能。

　　机构策略：这类标的有望充分受益

　　首创证券研报指出，疫情、战争等冲击引发各国对粮食问题的高度关注，粮食价格的上涨带动化肥等需求向好，叠加俄乌冲突以及欧美制裁等因素造成的全球范围内供需错配，化肥景气度有望维持高位，同时新能源汽车产业链快速发展带来磷化工新增需求，建议关注云天化(600096)、兴发集团(600141)、湖北宜化。

　　开源证券指出，我们看好磷矿石行业迎来价值重估，企业配套优质磷矿资源且获得磷肥出口配额有望充分受益。受益标的：云天化（磷矿石1,450万吨/年，2021年磷铵出口量全国占比20%左右）、兴发集团（预计2022年底磷矿石产能达到615万吨/年，磷铵100万吨/年且配套湿法磷酸68万吨+净化磷酸10万吨）、川恒股份(002895)（磷矿石300万吨/年，在建250万吨/年，半水湿法磷酸工艺成本优势显著）等。

　　东莞证券认为，由于磷酸铁新增产能有望加快释放，对上游磷矿石需求将明显增长，在磷矿石供需偏紧的背景下，产业链利润将向上游转移，个股方面建议关注磷矿石自给率高、一体化程度高、具有技术和成本优势的磷化工企业，如兴发集团、云天化、川恒股份和川发龙蟒。