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磷矿石行业迎来价值重估,2023供需格局或失衡,产业链利润将向上游转移,这类标的有望充分受益|研报PLUS

发布者:    发布时间:2023-02-22  

 生意社数据显示,2月6日至2月13日,国内磷矿石市场行情整体迎来上涨运行。气候逐步回温,磷矿石下游需求逐渐开启,矿场陆续开工,部分地区磷矿石业者上调中高端品位磷矿石价格,其中贵州地区上调幅度10-30元/吨附近,四川地区上调20元/吨附近。截止2023年2月13日,国内30%品位磷矿石市场价格参考1050-1100元/吨附近,28%品味磷矿石价格参考在950-980元/吨附近。32%品位磷矿石参考价格1180-1250元/吨附近。

  近期,7家磷肥及磷化工上市公司披露2022年业绩预告或快报。由于行业持续保持景气周期、销售价格上升,多家公司业绩大幅预增。

  首创证券认为,新一轮全球资源通胀的根源为产能周期,不仅包含煤炭、油气等化石能源,还包括磷矿、钾矿、钛矿等矿产资源,均是由过去5-10年间资本开支不足导致供给紧张,而新产能的释放需要较长时间,所以未来2-3年化工源头供应端紧张局面难以缓解。需求端,海外美元加息周期临近尾声,国内疫情精准调控,对经济社会活动的影响边际弱化,稳增长持续发力,效果将逐步显现,全球经济及需求仍处于复苏的大趋势中,化工行业景气有望在高位起伏。

  产业链:市场结构新方向

  中国是全球第一大磷化工生产国,我国已建立起较为完善的磷化工生产体系,从资源开采到基础原料的生产,从各种大宗磷化工产品生产,到精细的无机、有机磷化工产品的生产,已基本满足国内各行业的需求,并有大量产品出口。

  从产业链角度来看,磷矿石处于磷化工产业链的上游,是产业链的起点,具有不可再生、不可替代的特点。

  产业链中游包括磷酸、黄磷等,磷酸的生产分为热法工艺和湿法工艺两种,热法磷酸是由黄磷制得,热法磷酸的生产对磷矿的品位要求高,生产过程能耗高、污染大,但热法磷酸纯度较高;与热法磷酸相比,湿法磷酸能耗低、成本低,但杂质较多,工艺具有较高的技术壁垒,仅部分企业掌握相关工艺。

  下游主要是磷酸盐、磷肥等,最终应用领域有农业、养殖、食品、医药、新能源、电子等行业。磷复肥是磷矿石的主要下游需求领域,占比约七成。其他产品如草 甘膦、磷酸盐等占比相对较小。

  目前,中国磷化工产品主要以农业领域为主,全球超过50%的草甘膦产能都在中国,2020年我国63%的磷矿石用于生产磷肥,19%用于磷酸盐,10%用于黄磷。受益于动力电池和储能等新能源领域对磷酸铁锂的需求大幅提升,未来,磷化工市场结构将从传统农药、化肥领域逐步向磷酸铁锂延伸。

  图:磷化工产业链,来源:东莞证券
  图:磷化工产业链,来源:东莞证券

  2023磷矿石或供需失衡

  需求端方面,根据Mosaic数据显示,全球磷肥需求从2010年的6500万吨增长至2020年的7600万吨,2010-2020年CAGR为2.22%。根据联合国预测,到2025年全球人口数量将达到95亿,届时全球磷肥需求有望增长至8300万吨。根据IFA预测,2021年全球磷肥消费量增速将达到7.1%,后续呈稳定增长态势。

  东莞证券指出,磷肥作为磷矿石下游最大的应用领域,需求具有刚性特点。全球大豆、玉米、小麦的合计库存量近年来连续下行,且各国对粮食安全的重视程度不减,或对全球粮食价格形成支撑,从而使得农民的种粮积极性得以维持,利好全球化肥需求保持平稳。国内来看,目前化肥法检政策使得磷肥出口受限,国内供应充足,磷肥国内外价差较大。我们认为,当前磷酸一铵、磷酸二铵行业库存量较低,后续春耕备肥的启动有望提振国内化肥需求,利好磷酸一铵、磷酸二铵价格上涨。

  磷矿石增量需求方面,磷酸铁锂正极材料对磷矿石的需求有望保持快速增长。百川盈孚预计 2023 年磷酸铁新增产能或超过 200 万吨,考 虑产能爬坡等情况,假设 2023 年新增 120 万吨磷酸铁产量,对应新增约480万吨磷矿石需求。

  东莞证券指出,预计 2023 年国内磷矿石新增产能约 600 万吨,但实际新增产量将低于名义产能。根据部分上市公司披露的公告,国内规划的磷矿石远期新增产能较多,但考虑到磷矿石 产能建设周期长,以及行业环保政策等的约束,磷矿石短期供给增长速度或维持在可控水平。根据公开信息,2023 年国内磷矿石新增产能预计约 600 万吨。然而受产能爬坡、部分地区矿票发放额度、环保政策、落后产能退出等因素的影响,磷矿石实际新增产量将低于名义新增产能。

  机构策略:这类标的有望充分受益

  首创证券研报指出,疫情、战争等冲击引发各国对粮食问题的高度关注,粮食价格的上涨带动化肥等需求向好,叠加俄乌冲突以及欧美制裁等因素造成的全球范围内供需错配,化肥景气度有望维持高位,同时新能源汽车产业链快速发展带来磷化工新增需求,建议关注云天化(600096)、兴发集团(600141)、湖北宜化。

  开源证券指出,我们看好磷矿石行业迎来价值重估,企业配套优质磷矿资源且获得磷肥出口配额有望充分受益。受益标的:云天化(磷矿石1,450万吨/年,2021年磷铵出口量全国占比20%左右)、兴发集团(预计2022年底磷矿石产能达到615万吨/年,磷铵100万吨/年且配套湿法磷酸68万吨+净化磷酸10万吨)、川恒股份(002895)(磷矿石300万吨/年,在建250万吨/年,半水湿法磷酸工艺成本优势显著)等。

  东莞证券认为,由于磷酸铁新增产能有望加快释放,对上游磷矿石需求将明显增长,在磷矿石供需偏紧的背景下,产业链利润将向上游转移,个股方面建议关注磷矿石自给率高、一体化程度高、具有技术和成本优势的磷化工企业,如兴发集团、云天化、川恒股份和川发龙蟒。



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